可以向投资者提供更完善的利率波动管理方案
在全球范围内,为了满足多样化市场参与者的利率风险管理需要,大多数外国主要利率期货交易市场都列入利率选择清单,补充期货品种,并在丰富衍生品市场工具、提高定价效率和维持市场稳定方面发挥积极作用。
[全球利率选项分布]
国际汽联公布的数据显示,2000年至今,全球利率选择周期周转率总体呈上升趋势,受宏观经济形势和利率市场波动影响的交易量逐渐下降。
2000-2007年期间,由于电子贸易技术的进步,衍生产品市场转向电子贸易平台,大大提高了市场信息传播和运行的速度和效率,出现了新的投资交易模式,因此全球利率选择市场加速增长,贸易活动和参与的扩大导致衍生产品市场繁荣,利率选择也得益于迅速扩张。
2021年之后,受美国利率周期、经济周期和货币政策预期等因素的影响,利率波动明显增加,贸易机会增加,导致全球利率选择交易迅速增加,2023年达到10亿大关,达到11.89亿,比2022年大幅增加。
图示显示全球利率选择权年同比年更替率(单位:数十亿手头)
就全球利率选项的区域分布而言,北美占最高份额,2023年达到61%,其次是拉丁美洲和欧洲,分别占28%和11%。 可以看出2008至2012年全球利率选项流量下降的主要原因是北美交易额下降,而2023年以及北美和拉丁美洲的取舍急剧增加是密不可分的。
根据国际汽联披露的利率水平,利率选项按目标期限分为以下类别:短期( < 2年)、中期( > 2-10年)、长期( > 10年)、STIRIS和其他利率选项,其中,STRIS(通常是利率低于一年的产品)的周转率最大,为72%,其次是中期(2-10年)利率选项,为22%;长期( > 10年)利率选项,为6%;短期( < 2年)利率选项,为0.4%。
就投标期限而言,北美占52%,拉丁美洲占38%,欧洲占10%,北美占96%,中期(2-10年)利率选择,其余主要分布在欧洲,北美和欧洲分别占长期(10年以上)利率选择的51%和49%。
根据分支交易所,涉及主要全球交易利率选择的所有当前交易都是芝加哥商业交易集团、欧元X、巴西交易所(B3)、美国洲际交易所(ICE)、澳大利亚证券交易所(ASX)、日本交易所集团和加拿大多伦多证券交易所集团(TMX)的交易。
图显示全球一级的利息选择年数。
图示显示利率拆分数(手单位)
[利率选项类别]
受利率/实质性期限权限制的资产通常是一些重要的市场利率,如利伯尔利率,其中选择权买方支付一定的选择费,并获得在一定时期内享有一定权利的权利。假设买方确定在一定时期内移动的权利,则卖方必须向买方支付利率波动时利率波动的利率,以确保利率波动不超过一定水平。利率转换权标的资产是利率转换权,买方支付选择费,并有权根据特定时期内的权利利率执行利率转换协议。
根据价格而定,利率期货分为期货、其他利息期货(如欧洲美元期货权利等)等。 中国债务期货权利是向卖方支付期货而不是债券的主体,主要原因如下:从各种选择的角度来看,当前债券以现货交易为主,以预先商定的价格为主,流动性相对疲软,而且价格不那么一致和容易获得,而国家债务期货则是外地内部交易的标准化合同,使用公开的连续竞争价格,更加透明和方便的价格,更有利地作为期货定价的基础。
市场上有四种期货:2年、5年、10年、30年国民债务期货,基本包括关键时期国民债务利率,以及平均每日营业额和股票持有量稳步增加,根据所有品种在四分之一时间内的平均日持有量,2年中有72,000种,5年中有127,000种,10年中有196,000种,30年有60,000种,数量为2年中有357,000种,5年中有593,000种,10年中有815万种,30年中有3,910万种。
与期货等线性产品形成对比的是,期货具有某些保险属性,当利率向有利的方向转变时能够获益,当利率向消极方向转变时得到保护,而当利率向消极方向转变时,价格将是一种选择。 今后,为了进一步改进我们的利率衍生物系统,完善风险管理功能并提供更丰富的风险管理工具,上列国家的未来权利合同可能是一种可取的发展,而且该国债务未来市场多年来已经发展,流动性增加,运作环境相对稳定,为开发未来国家债务权利产品奠定了基础。
[美国国库债务期货权利]
目前,CME、Eurex、ICE、ASX、JPX、TMX等作为有关国家未来国家债务的选项列出,CME列为未来2年、5年、10年、30年,主要包括交易的主要国家债务未来类型。
类似债券期货的全球分布,欧洲和美国也占全球期货市场股票的大部分,合同流动性和目标期货在理论上更为相关。 我们选择的10年期美国期货合同作为流动性更强的选择,提出其条款和设计。
从美国10年债务期的主要条件来看,似乎一个是目标未来,距离美国长期国民债务的四分之一,另一个是目标未来,距离美国主权债务的一个点,另一个是应享权利的最低可变单位与对应国家债务期对应,价值为15 625美元,第三个是实施美国10年一系列债务权利的价格和间隔,或按价格范围四分之一的距离签订季度合同,另一个是选择在距离美国长期债券一个点的距离以价格的一个点,另一个是选择以10万美元距离计算该国债务一个点的到期期价格。
10年期美国国库债券期货合同条款如下:
作为该领域的各种利益选择,国家债务期货具有自身特点,在功能上比国家债务期货更“有保险”,同时在避免利率风险的同时保留提高收益的机会;第二,国家债务期货权利比期货和利率互换等线性衍生物提供更多的套利,极大地丰富了投资者的需要;第三,各种选择和期货相结合,可以提供更完善的利率波动管理办法。
总而言之,外国利率期权市场在早期阶段就已经形成,欧洲和美国市场离开始其国家债务期权和国债期权也并不远,这些期权来自发展利率市场过程中的市场需求,历来为稳定债券市场和满足多样化风险管理的需要作出了积极贡献。我们建立了更强有力的国家债务期权产品制度,今后可以或考虑到外国名单所列国家在未来期权方面的经验,并探索采用适应国内需求的利率期权,进一步完善利率衍生物制度。
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