本篇报告旨在回答3个问题：1）比特币行情走到哪了？2）中游矿场竞争力哪家更强？3）下游Coinbase业务扩展的潜在空间？
1）比特币行情分析
1、量是关键。前两轮比特币行情，上涨主升浪均伴随交易量的快速放大，日交易量大幅超越此前高点，不断创出新高。而此轮比特币价格从底部上涨至今，虽涨幅超过300%，但交易量最高日仅为2021年高点54%左右水平，当前日交易量已回落至200亿美元左右的低水平，说明整体情绪远未到亢奋状态，高息环境下整体流入加密市场资金不足。
2、以每一轮牛熊转化周期来看，2015~2018年整个牛熊周期持续1432天，2018~2022年牛熊周期1437天，比特币从底部上涨到高点分别持续1068天和1059天，主升浪出现在行情推进至600~700天左右。本轮截至2024年6月23日，比特币价格底部上扬，持续580天，若对比前两轮，则目前行情刚刚过半，且此时间已经接近上两轮主升浪开启时间，预计正好与美联储首次降息时点重叠。
3、本轮上涨基础更加牢固：1）多地区审批通过比特币ETF，监管风险进一步降低，机构进场配置，其中不乏养老金等，后续Q2披露的机构持仓中有望看到更多长周期资金身影；2）CEX持币量大幅下降，持有3年以上未动地址占比达到46.78%，意味着越来越多的比特币进入持有者手中，流通盘缩小，共识不断增强。
2）矿场更新机器及算力扩张计划
1、算力扩张规划：以5月算力为基数,到2024年底算力提升速度超过100%的公司为Riot Platforms（+258%）、Iris Energy（+218.7%）、Bitfarms（+180%）、CleanSpark（178.2%）。以最新比特大陆S21 Pro机器为例计算，测算1亿美元投入+比特币10万美元，年化收益预期为9965.3万美元。
2、投资建议：结合10家矿场运营效率与资金储备，以及当前单位算力估值水平，建议关注Clean Spark与Iris Energy。两个标的选择上，注重比特币持有战略则Clean Spark更优，若注重估值水平则Iris Energy更佳。若打包一揽子投资，建议配置Clean Spark与Iris Energy的同时，可增加Riot Platforms、Hive Digital、Cipher Mining配置（具体对比在文中展开）? 3）Coinbase业务潜力还未充分释放
1、Coinbase交易业务，充分受益于FTX倒闭以及美国加密市场的繁荣与严监管。根据Chainalysis分析，2021年美国加密货币使用指数排名全球第8，为0.22，到2023年已经上至第4，使用指数0.367，在支持USD的交易所2024年1~5月交易量统计中，Coinbase交易量占比已经达到43.6%，2021年全年占比仅为30.2%。
2、Base链利润水平远超其他相关以太坊Layer2扩展链。以Optimism和Arbitrum的盈利能力对比流通市值水平为基准，则Base市值水平平均值应为123亿美元左右。
3、USDT面临更大监管压力，USDC有望受益。欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）即将于7月1日实施，竞对USDT母公司Tether并未获得欧盟合规许可，且资产审计不够透明，不符合欧盟标准，目前OKX与Uphold相继在欧洲下架USDT交易对，利于USDC拓展与市占比提升。
投资建议：核心交易业务受众较2021年进一步增加，新业务不断涌现，当前Coinbase市值为521.4亿美元，仍较此前2021年高点769.1亿美元有47.5%空间，建议关注。
风险提示：1、监管风险；2、比特币价格剧烈波动风险；3、矿机生产商与矿企业务受比特币价格强影响，稳定性不足的风险；4、交易所资产被盗风险；5、极端天气风险；6、报告中数据信息更新不及时风险
The present report is intended to answer three questions: 1) Where has the Bitcoin business gone? 2) The first two rounds of Bitcoin, which are more competitive? 3) Potential spaces for the expansion of the Coinbase business downstream?
1) Bitcoin situation analysis
nbsp; nbsp; nbsp; nbsp; 1 quantity is critical.) The first two waves of Bitcoin flows, which are accompanied by a rapid build-up of the master base, which is much higher than the previous high point, and which is more than 3 days old.
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